“库存高企净利大降 御家汇为何还要扩产？”

上市第一年业绩变脸后，“口罩EC第一股”御家汇股份有限公司(以下简称“御家汇”)第三季度净利润继续下跌，预计下一个报告期内也将继续呈下跌趋势。 御家汇业绩下降的背后，库存周转天数是普通护肤品公司的数倍。 值得观察的是，库存周转天数很高，但御家汇仍在扩大生产。 业内人士认为，在库存上涨的同时扩大生产能力，将对御家汇未来的运营带来巨大压力。

净利润大幅下降

御家汇再次向市场提出业绩下降的答复。 10月28日晚，御家汇公布2019年第三季度报告，第三季度营收为6.04亿元，同比下跌3.48%。 实现归属于上市公司股东的净利润154.72万元，同比下跌96.57%。 另外，财报数据显示，御家汇三季度实现归属于上市公司股东的净利润750.77万元，比去年同期减少93.19%。 营业收入比去年同期减少18.5 %，为15亿7600万元。

对于业绩的下滑，御家汇在三季报中没有明确原因。 经济学家宋清辉表示，御家汇第三季度净利润下跌的主要原因是销售费用比率上升较快。

实际上，御家汇的业绩也有过高峰期。 公开资料显示，2006年10月，御家汇创始人戴跃锋在湖南商盟淘宝卖家信息发布会上发现湖南本土化妆企业品牌泥坊，同年11月，戴跃锋获得泥坊代理权，2007年3月，戴跃锋泥坊淘宝店正式开业。 正式开业3个月后，御泥坊销售额突破70万元。

2008年6月，戴跃锋通过换股的方法完成了御泥坊企业品牌与加工基地的合并。 年11月，以自主护肤品的研发为核心，定位于网络电子商务销售的“互联网+护肤品”御家汇。 此后，御家汇采取差异化多企业品牌战略，拥有“小迷糊”、“花瑶花”、“师夷家”、“风”等主要企业品牌。

年，御家汇以“一面膜贴销量超过1.2亿张”的成绩受到多家资本的欢迎。 年，御家汇将提上发售日程。 年公布的招股书显示，御家汇在年、年、年、年上半年分别实现净利润3735.83万元、5298.96万元、7259.48万元、5461.14万元。 截至年底，御家汇全年净利润达到1.58亿元，同比上涨114.85%。

但是，年御家汇上市后，业绩开始变脸，上市第一年净利润为1亿3100万元，同比减少17.53%。 截至2019年上半年，御家汇净利润同比增长超过9成。

针对此后的快速发展，御家汇在本次三季度报告中指出，将宏观经济环境的一些变化与三季度的经营情况进行比较，采取较为有效的措施改善经营，提高盈利能力，相关经营改善措施逐步落实，年初至下一次报告期末累计净利润较前期大幅下降。

库存“高压”

宋清辉认为，“御家汇的产品以护肤品为主，库存时间过长将成为产品的淡季，可能是利润促销、货物积压导致价格、亏损、净利润下降的原因之一。”除了选择低价促销外，御家汇应对库存过剩的比较有效的方法之外，其他

公开资料显示，护肤品领域的产品库存周期平均每年3-4周，也就是3-4个月1周，周转天数在90-120天以内。 护肤品的保质期通常为3年，化妆品的保质期通常为5年。

财务报告数据显示，2019年以来，御家汇库存周转天数为193.15-259.22天。 与年报公布的13979日库存周转天数相比，增加了超过53天，在业界达到了高水平。 同为化妆品企业的巴莱亚的库存周转天数为92.21-97.36天，雅诗兰黛的库存周转天数较低，为41.65-48.47天。

根据上述数据，御家汇库存周转天数目前超过护肤品平均库存周转天数的两倍左右，比珀斯、丸美、雅诗兰黛等高出库存周转天数2~6倍。

值得注意的是，尽管库存周转天数很高，御家汇仍然在扩大自己的生产能力。 7月12日晚，御家汇宣布，与长沙高新技术产业开发区管委会签署项目投资建设合同，计划投资8亿元建设世界口罩智能生产基地“水羊智能制造基地”。 并且为了适应业务规模的扩大，计划投资4亿5千万元建设御家汇总部基地。 9月底，“水羊智能制造基地”正式开工。

御家汇在年7月发布的公告中表示，生产基地建成后，将提供更加丰富稳定的产品生产线，扩大自身生产能力配置，增强御家汇的市场竞争力和持续盈利能力。 此次规模巨大的对外投资项目计划建设38个月，预计完成后产后年产值将达到20亿元，未来该投资项目将对御家汇的经营成果产生一定的积极影响。

宋清辉表示，存量周转天数高，意味着御家汇波动能力弱，对现金流有负面影响，御家汇智能生产基地希望通过扩大产能配置来增强持续盈利能力，但御家汇存量已经很高，产能

对此，北京商报记者联系御家汇相关负责人进行采访，但在发布消息时未得到答复。

路线难以开拓

“御家汇的库存很高，还加上了生产能力。 如果能拓宽渠道消化生产能力的话，御家汇的前景会比较乐观。 但渠道一直是御家汇必须突破的难题。 ”。 业内人士指出。

业界认为，过分依赖在线渠道是御家汇的短板之一。 证监会在创业板首次公开发行股票申请文件的反馈意见中，质疑御家汇对唯品会或某单一平台是否存在严重依赖，要求股东招股书提示重大风险。

那时御家汇在招聘证书中指出，依托网络电子商务的兴起发展迅速，主要销售渠道为网上销售，企业面临着销售收入下降的风险。

日化专家林岳认为，御家汇无法拓展线下渠道，拓展线下渠道的营销模式与线上不同，御家汇打造淘企业品牌，线上企业品牌口碑和认可度大于线下，御家汇大部分营销投放线下，

但是，通过在线渠道销售的御家汇，现在在EC平台上的表现也不理想。 北京商报记者搜索天猫平台时发现，截至目前，主企业品牌泥坊在官方旗舰店的最高销量超过月3万张。 “95后”客户小迷糊销量最高的产品每月超过10万片，紧随其后的高保湿水乳和小肌秘膜每月超过3万片，其余产品均不超过万片。 关于同样依靠电子商务起家的化妆品企业品牌——完美日记，最高销售额每月可超过40万张。

在《双11》的预售中，御泥坊晶冻黑膜预订了12.99万枚，与茶颜悦色的联名抗糖口罩预订了1.2万枚，联名口红预订了4977枚。 同类型口罩的皇家安瓶口罩为“双11”，预约量达到30.38万张。 口红类别的mac新颜色口红预订量超过17万只，均远远大于御泥坊同类产品的预订订单量。

事实上，为了缓解线上销售带来的风险，御家汇正在扩大线上渠道。 据公开新闻报道，从年开始，御家汇已经开始布局线下，到年为止，御家汇已经迅速发展了70多家线下经销商，年开设了近16家直营店，但截至年，直营店数量只剩下7家。 北京商报记者搜索高德地图时发现，截至目前，可搜索到的主企业品牌御泥坊线下店只有4家，位于湖南省长沙市。

在其他离线渠道，御家汇快速发展也没有找到突破口。 御家汇常见的线下路线是屈臣氏和大型超市。 线上渠道上，主企业品牌泥坊铺相对较多，小迷糊铺较少，御家汇其他企业品牌无铺。

北京一位屈臣氏的导购对北京商报记者说，御泥坊口罩的销量不比前大。 “有些顾客反馈说，御泥坊在升级包装、推出新产品后，销量大幅减少，向销售者反映御泥坊口罩升级后质量有所下降。 因为这个回购的顾客很少。 ”。

因此，御家汇计划收购国内炼油企业品牌阿芙扩大线下布局，但此次收购最终“吹嘘”。 “在重组期间，由于御家汇和交易对手面临的外部环境，特别是资本市场环境发生了巨大变化，阿芙的收购以失败告终。 ”。

对此，宋清辉认为，御家汇线下渠道配置不完善，与降低价值成本方面的考虑，出现销售乏力的情况，或御家汇综合经营能力较差，或客户对产品信心不足有关。 “目前御家汇在产品创新、内控建设等方面投入越来越多的精力，或许可以减少费用，挽救大幅下滑的业绩。”