“香飘飘发债8.6亿押宝新品 毛利率低半年仅赚2.3万”

近日，国产饮料的扛把子香飘飘在资本市场迎来了好消息——证监会批准香飘飘8.6亿元可转债预案，此次债务经过半年多的审查、反馈、修订，终于尘埃落定。

今年上半年，香飘飘扣的非净利润仅为2.28万元，经营业绩惨淡，投资者“用脚投票”，在半年报公布的当天8月13日，香飘飘股价下跌7.83%。 上半年企业股价最高达到38.4元/股，在经历约4个月的下跌后，截至13日收盘，香飘飘股价收于23.97元/股，市值超过60亿日元。

香飘飘此次发行的可转债，总额不超过8.6亿元，全部募集资金拟投资成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目和天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。 从发债资金来看，香飘飘未来的目标转向了以前流传下来的提取饮料的新产品果汁茶、液体奶茶，但在转型过程中，长期以来销售费用率过高、毛利率低于同行业等问题没有得到明显改善，反而加剧。

为了缓解季节性风险推出新产品

两轮驱动路远

如果你经常追逐热门综艺和热门电影的话，你一定不熟悉“meco果汁茶，真正的茶汁”这个广告语。

年7月，香飘飘推出新产品——meco果汁茶，进入冲泡即饮产品双轮驱动时代。 2019年，meco果汁茶加大营销力度，“这个！ 在街舞《极限挑战》《演员请入座》等众多知名综艺中，得到了王者荣耀的深入合作，进一步扩大了自己的知名度和影响力。

财务数据显示，全年香飘飘果汁茶销售收入2亿元，2019年一季度销售收入1.7亿元，半年报上涨至5.9亿元，三季度报继续上涨至7.7亿元。 以前萃取类产品全年销售收入约28亿元，2019年一季度销售收入6.2亿元，半年报和三季报销售收入分别为7.1亿元和14.86亿元。

香飘飘在年报中指出，年发布液体奶茶产品，年发布三大口味meco蜜谷果汁茶系列——饮品产品，是为了缓解企业运营中季节性风险和压力，弥补和平滑企业经营季节性波动的影响。 以前流传下来的提取类香飘飘奶茶是杯装奶茶，通常是热饮，具有比较明显的季节特征。 第四季度到第一季度通常是生产和销售旺季，第二季度代表的其他时间为企业销售旺季。

经营数据显示，上三季度香飘飘提取类产品同期增速2.7%，即饮类产品在果汁茶增速1272.5%的带动下，整体增速303.6%。 增速上，人们十分关注饮料的强度，但从总收入所占比例来看，饮料销售产品的额度不足以达到萃取类产品“掰手腕”、香飘距离“双轮驱动”的目标。

据估算，年提取类即饮料产品占总收入的比例分别缩小到87%和13%，今年第一季度分别缩小到75%和25%，中报进一步缩小到52%和48%，三季报分别缩小到63%和37%。 果汁茶增速十分乐观，但随着四季度和一季度萃取类产品繁荣季节的到来，两种产品的利润占比预计将更大。

此次转换资金8.6亿元可以建设液体奶茶生产线，似乎可以看作是香飘飘饮类产品的又一努力。

数据显示，目前香飘飘液体茶(即饮产品)库存商品订单覆盖率为56.35%，库存订单覆盖率为249.96%，说明企业库存高，原材料备货多。 因为没有执行过订单、库存商品、库存，所以企业和生产能力可能会不足。 今年上半年，香飘飘液体茶的产能利用率为94.05%。

从“绕地球三周”到“真正的茶果汁”

病毒式营销会导致销售费用高的企业

香飘飘的努力，不仅能借钱建设生产线，还能直观反应果汁茶馆铺天盖地的营销。

除了冠以前面提到的知名综艺，与王者荣耀深度合作外，meco前后两位代言人陈伟霆、邓伦也是国内二线热门明星，价格不菲。

当时，江湖地位尚未明朗的香飘飘呼唤着“一年绕地球三周”的经典广告语，而如今香飘飘又以“meco果汁茶、真茶真果汁”的广告语闻名，深入年轻人。 虽然广告语一再更新，但香飘飘依赖营销的混面孔，大举占领市场的措施没有改变。

结果，香飘飘多年来出现了惊人的销售费用率。 据三季报报道，香飘飘销售费用达到6.1亿元，比去年同期增长32%，销售费用率为25.6%，比年销售费用率24.6%增长1个百分点。

相对于该领域的其他企业，香飘的销售费用率相对较高。 比较企业方面，三季报养元饮料销售费用率为16.2%，承德露销售费用率为22%，均低于香飘。

上半年营业收入上涨58.26%，营业价格上涨44.46%，企业利润空之间应扩大时，香飘飘增速明显的期间费用侵蚀利润空之间，净利润2352.96万元(共235万元)

半年新闻报道，除增长率23.16%、占有率28.38%的销售费用外，香飘的研发费用和管理费用分别增长388.46%和120.02%，达到1798.9万元和9996.09万元，是新产品研发和股权激励费用的增长所致

新产品上市近一年来，香飘飘提交了2.28万元的成绩单，但这一数据明显未能满足资本市场，股价下跌7.83%。 下半年，香飘飘继续加大营销力度，财务数据一季度、二季度、三季度销售费用分别为2.08亿元、1.83亿元和2.19亿元，表明销售费用换营战略能否成功，仍需时日

毛利率比同行低

新产品的毛利率成了牵引

除了销售费用侵蚀利润外，香飘飘新产品低毛利率似乎也成为企业快速发展的风险。

数据显示，全年香飘飘整体毛利率为40.69%，其中提取类产品毛利率约为42.82%，液体奶茶和果汁茶毛利率分别为31.53%、23.37%，也就是说饮类产品毛利率成为企业整体毛利率的拉动。

半年后，香飘飘整体毛利率继续降至36.97%，下降约4个百分点，随后3季度报纸回升至39.22%。

在该领域的比较企业中，养元饮料年、2019年第三季度毛利率分别为49.96%、51.85%、承德露露的毛利率分别为50.76%、52.78%。 在没有宣传果汁茶的时候，香飘的毛利率不及养元饮料等同行业竞争对手，但是随着新产品的上线，香飘的毛利率持续下降，与同行业竞争对手的差距更加明显，这对以赚钱为最终目的的公司来说不是好兆头。

另外，在可转换的相关文件中，企业还预测了新生产线的毛利率情况。 据测算，成都和天津招生办项目投产后毛利率算术平均分别为34.48%和34.49%，净利率分别为4.24%和4.21%，比以前建设的湖州工厂液态茶生产线的35.71%下降1个百分点，为短期